件：根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，25家主機制造企業(yè)1-5月份銷售各類挖掘機械產(chǎn)品14.58萬臺，同比增長19.4%。其中5月份共計銷售各類挖掘機械產(chǎn)品31744臺，同比增長68%。國內(nèi)市場銷量29521臺，同比漲幅76.3%。出口銷量2223臺，同比漲幅3.3%。

一、后疫情階段需求集中釋放，挖機產(chǎn)品量價齊升。

在內(nèi)需提振下，3月份以來，挖掘機市場需求快速釋放。隨著下游復產(chǎn)復工順利推進，挖掘機主機廠和零部件廠商重拾信心。4月份以來多個品牌的挖掘機、裝載機、起重機、混凝土泵車、配件和維修費均有不同程度的上漲。

我們認為，這一方面由疫情沖擊帶來的零部件成本上升驅(qū)動，另一方面也反應了需求旺季形勢下的供需再平衡。我們提高2020年挖掘機的銷量預期，預計全年銷量有望達到27.68萬臺，同比增長17.45%。

二、挖機未來五年更換需求超過70萬臺，高景氣度具備堅實支撐。

在存量更新和地產(chǎn)、基建投資需求拉動下，挖掘機未來需求仍具備堅實支撐。我們按照2008年-2013年的樣本挖機機齡結(jié)構(gòu)分析存量更換的潛在空間。目前2008-2013年出產(chǎn)的機型中，按比例推算得出，開機小時數(shù)超過12000小時的預計有10.69萬臺，這也意味著2020年存量更新需求至少可以支撐10萬臺以上的銷量。

如果我們假定挖機年均開機小時數(shù)在1500個左右，則未來五年2008-2013年出產(chǎn)的挖機將有69.87萬臺開機小時數(shù)將超過12000小時，意味著潛在更換需求在2021-2025年約70萬臺，年均更換需求約13.97萬臺。根據(jù)我們推算，2020-2022年更新替代需求分別為10.60萬臺、16.12萬臺、19.73萬臺。

三、小挖成為增長主力，人工替代邏輯持續(xù)。

從噸位來看，5月份小挖銷售17815臺，同比增長83.7%，是挖機增速的主要來源。5月份中挖和大挖分別銷售7559臺和4147臺，同比增速分別為70.2%和59.3%。小型化和國產(chǎn)化是近十年國內(nèi)挖掘機市場的主要演化方向，小型、微型挖掘機占比提升明顯。20t以下小型挖掘機占比從2009年的41.55%提升目前的60.35%。

隨著國內(nèi)勞動力成本的提升，終端用戶越來越趨向于使用機械設(shè)備代替勞動力。前期國內(nèi)大量投入使用的道路交通、能源水利以及城市建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施，正越來越多的進入維護保養(yǎng)階段，小型化的土方工程施工需求量增加，提升了小型挖掘機的需求。

綜上，挖掘機銷量、開工率、債加速發(fā)行、上游零部件排產(chǎn)等信息相互印證，下游需求十分火爆。龍頭公司強者恒強，市占率提升，周期也有望弱化，關(guān)注挖掘機產(chǎn)業(yè)鏈——三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科。

零部件方面，恒立液壓、艾迪精密為挖機配套液壓油缸和泵閥、破碎錘和液壓馬達等，具有良好的成長性，并且在海外疫情影響下，零部件的國產(chǎn)化率將加速提升。

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