件：根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，25家主機(jī)制造企業(yè)1-5月份銷售各類挖掘機(jī)械產(chǎn)品14.58萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)19.4%。其中5月份共計(jì)銷售各類挖掘機(jī)械產(chǎn)品31744臺(tái)，同比增長(zhǎng)68%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量29521臺(tái)，同比漲幅76.3%。出口銷量2223臺(tái)，同比漲幅3.3%。

一、后疫情階段需求集中釋放，挖機(jī)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。

在內(nèi)需提振下，3月份以來(lái)，挖掘機(jī)市場(chǎng)需求快速釋放。隨著下游復(fù)產(chǎn)復(fù)工順利推進(jìn)，挖掘機(jī)主機(jī)廠和零部件廠商重拾信心。4月份以來(lái)多個(gè)品牌的挖掘機(jī)、裝載機(jī)、起重機(jī)、混凝土泵車、配件和維修費(fèi)均有不同程度的上漲。

我們認(rèn)為，這一方面由疫情沖擊帶來(lái)的零部件成本上升驅(qū)動(dòng)，另一方面也反應(yīng)了需求旺季形勢(shì)下的供需再平衡。我們提高2020年挖掘機(jī)的銷量預(yù)期，預(yù)計(jì)全年銷量有望達(dá)到27.68萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.45%。

二、挖機(jī)未來(lái)五年更換需求超過(guò)70萬(wàn)臺(tái)，高景氣度具備堅(jiān)實(shí)支撐。

在存量更新和地產(chǎn)、基建投資需求拉動(dòng)下，挖掘機(jī)未來(lái)需求仍具備堅(jiān)實(shí)支撐。我們按照2008年-2013年的樣本挖機(jī)機(jī)齡結(jié)構(gòu)分析存量更換的潛在空間。目前2008-2013年出產(chǎn)的機(jī)型中，按比例推算得出，開機(jī)小時(shí)數(shù)超過(guò)12000小時(shí)的預(yù)計(jì)有10.69萬(wàn)臺(tái)，這也意味著2020年存量更新需求至少可以支撐10萬(wàn)臺(tái)以上的銷量。

如果我們假定挖機(jī)年均開機(jī)小時(shí)數(shù)在1500個(gè)左右，則未來(lái)五年2008-2013年出產(chǎn)的挖機(jī)將有69.87萬(wàn)臺(tái)開機(jī)小時(shí)數(shù)將超過(guò)12000小時(shí)，意味著潛在更換需求在2021-2025年約70萬(wàn)臺(tái)，年均更換需求約13.97萬(wàn)臺(tái)。根據(jù)我們推算，2020-2022年更新替代需求分別為10.60萬(wàn)臺(tái)、16.12萬(wàn)臺(tái)、19.73萬(wàn)臺(tái)。

三、小挖成為增長(zhǎng)主力，人工替代邏輯持續(xù)。

從噸位來(lái)看，5月份小挖銷售17815臺(tái)，同比增長(zhǎng)83.7%，是挖機(jī)增速的主要來(lái)源。5月份中挖和大挖分別銷售7559臺(tái)和4147臺(tái)，同比增速分別為70.2%和59.3%。小型化和國(guó)產(chǎn)化是近十年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)的主要演化方向，小型、微型挖掘機(jī)占比提升明顯。20t以下小型挖掘機(jī)占比從2009年的41.55%提升目前的60.35%。

隨著國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本的提升，終端用戶越來(lái)越趨向于使用機(jī)械設(shè)備代替勞動(dòng)力。前期國(guó)內(nèi)大量投入使用的道路交通、能源水利以及城市建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施，正越來(lái)越多的進(jìn)入維護(hù)保養(yǎng)階段，小型化的土方工程施工需求量增加，提升了小型挖掘機(jī)的需求。

綜上，挖掘機(jī)銷量、開工率、債加速發(fā)行、上游零部件排產(chǎn)等信息相互印證，下游需求十分火爆。龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)，市占率提升，周期也有望弱化，關(guān)注挖掘機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈——三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科。

零部件方面，恒立液壓、艾迪精密為挖機(jī)配套液壓油缸和泵閥、破碎錘和液壓馬達(dá)等，具有良好的成長(zhǎng)性，并且在海外疫情影響下，零部件的國(guó)產(chǎn)化率將加速提升。

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